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最近去了一趟广东鸿图，老肇庆人都知道，它的前身叫高要鸿图工业有限公司，最早是做摩托车压铸件的，现在的主营业务是汽车压铸件与注塑件。
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（铝合金压铸件）
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（注塑件，主要是车标和车饰）
从这些车标产品应该能看出公司的客户包括哪些了，有一汽、上汽、东风、广汽、吉利、长城、特斯拉、本田、丰田、通用、克莱斯勒、福特、奔驰、大众、比亚迪、小鹏汽车、蔚来汽车、零跑汽车等等。
问题来了，大家觉得哪门是好生意呢？
2024年，广东鸿图的铝铸件产品收入58亿，毛利率13.82%；注塑件产品收入20.34亿，毛利率17.87%。我们可以看到，注塑件的毛利率显著高于铝铸件。我个人判断，如果按净利润率来算，它会高得更多，因为注塑件消耗的管理、销售和研发成本都比压铸件更低。
公司拥有高达1267人的研发团队，但硕博只有26人。按我的理解，新能源车型号多、迭代快，定制化程度高，因此研发人员主要是改造模具和产线，做的是快速响应，对产品进行研发，而非侧重于理论和技术创新。因为变化速度快，压铸业务费用的开销自然更大。
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(一体化压铸产品）
公司拥有一体化压铸技术，由于压铸产品重量大，所以公司的策略是靠近客户建厂，甚至是设立厂中厂。比如在广州小鹏工厂内，就有鸿图的工厂，这也是业内说的Tier 0.5供应模式。因此，公司的客户不是哪个竞争力强就卖给谁，而是相对绑定的。除了北美客户之外，小鹏是鸿图在国内占比最大的客户之一。假如小鹏在竞争中获胜，那么鸿图也会受益，而如果作为竞争对手的理想汽车胜出，鸿图则会受损。
2025年，公司全年预计实现营业收入同比增加10.02%-19.95%，但净利润同比下降7.99%-17.87%。
铝价高企，难道材料成本无法转嫁到下游吗？
我了解到的情况是，产品售价不一定和成本价格正相关。可能材料降价，但产品涨价，也有可能“两头承压”，即原料涨，下游报价还下跌，近期就属于两头承压的典型。不过，只要营收保持上升，企业通常能渡过阶段性周期压力。
无人机、机器人和飞行汽车业务进度方面，机器人和无人机处于对接客户、图纸设计和商讨阶段，尚未正式生产，而飞行汽车零部件供应小鹏，能卖多少就取决于小鹏汇天的销量了。我们从财报可以看到汽车零部件占收入比例98.32%，多元化暂未能带来实际收入。
最后，广东鸿图是格力数控机床的重要客户，其工厂的数控机床以格力居多，空调也是用格力的，比较认可格力产品的质量。不过，鸿图计划到泰国建厂做的是注塑件而不是压铸，所以也就不需要用到数控机床。国内压铸领域产能过剩，不少车商也自建压铸产能，比如比亚迪就自己做压铸。我觉得大家在国内的产能投资都会更谨慎，如果要出海，也依赖于客户出海，供应链出海从来都不是单打独斗的。
虽然肇庆主要给珠三角下游汽车和家电行业做配套，但从生产设备中的数控机床、工业机器人可以看出，下游美的、格力这些制造巨子也在为上游提供设备支持。
正如地球是圆的一样，产业链也是循环的。
原文首发于：探广东鸿图：从汽车零部件看珠三角供应链
微信公众号：小修罗投资
